10月2日，一个足以震动资本市场的数据出炉——恒生AH股溢价指数暴跌至115.44点，创下2019年以来近6年的最低纪录。

　　更值得警惕的是，整个9月，这一指数都在120点下方“躺平”，彻底打破了此前市场的平衡。

　　一时间，投资者炸开了锅：是港股最近涨得太疯，即将迎来大回调？还是A股憋足了劲，要开启补涨行情？

　　问题来了，这个规律是基于A股长期熊市得出的，如今A股行情早已天翻地覆，旧经验还能套用吗？

　　注2：如对前天文章慎买！寒武纪净资产67.55亿元，市值5543.14亿元！一文中参考的券商研究报告感兴趣，可文末留言“报告”

　　具体来说，该指数从161家同时在A股和H股上市的公司里，筛选出105只成交最活跃、且纳入互联互通的个股作为成分股。

　　如果AH股溢价指数是122，意味着A股平均比H股贵22%；跌到115.44，说明A股和H股的价格差距已经缩小到15.44%，创下近6年最低。

　　A股市场里，个人投资者占比高，大家交易热情高，换手率远超港股，这种“热闹”会带来“流动性溢价”——简单说，买的人多，股价自然容易涨。

　　而港股以机构投资者为主，更看重公司基本面和长期回报，交易频率低，股价波动相对平缓。

　　A股有10%的涨跌幅限制，而且做空工具少，相当于给股价加了层“短期大幅波动。

　　但港股没有涨跌幅限制，做空机制还特别完善，一旦公司基本面出问题，股价能快速下跌，更能反映市场线.交易成本：H股要“扣税”，须对内地投资人“折价补偿”

　　内地投资者通过港股通买H股，要缴纳20%的红利税。这就导致同样拿分红，H股投资者到手的钱更少。

　　虽然有沪深港通，但内地投资者通过港股通买的H股，不能自由兑换成同公司的A股。

　　这就导致两地股价即便有很大差异，也没法通过“套利”快速拉平，成了A股长期溢价的“关键原因”。

　　近期溢价为何突然收窄？2大资金力量在博弈过去A股比H股贵是常态，可最近溢价却突然砸穿5年新低，核心是2股资金力量在推动：

　　截止9月2日，陆港通南向资金（内地投资者买港股）年内净买入金额已经突破万亿港元，创下历史纪录！大量内地资金涌入港股，直接推高了H股股价，缩小了和A股的价差。

　　当市场基本面开始反转时，H股的“性价比”就凸显了——和A股比，H股股价更低，但公司基本面一样。

　　外资敏锐地盯上这个“价值洼地”，大量资金流入港股，带动H股表现远超A股。

　　甚至像宁德时代、恒瑞医药、美的集团这些龙头股，还出现了“H股比A股贵”的倒挂现象！

　　为什么港股、美股上市的企业，股价能趋同？“套利”是关键有人会问：既然AH股价差难抹平，那为什么同时在港股、美股上市的企业，股价却基本一致？答案藏在“自由兑换”和“套利”里。

　　企业在美股上市，一般以存托凭证（ADR）的方式交易，而且ADR可以按固定比例兑换成港股。比如阿里巴巴，ADR和港股的换股比率是8:1——美股股价除以8，就是对应的港股价值。

　　比如美股ADR便宜，就买ADR兑换成港股卖出；港股便宜，就买港股兑换成ADR卖出。

　　就像2025年10月2日，阿里巴巴美股ADR开盘价188.67美元/股，对应的港股股价约183港元/股，和当日阿里巴巴港股收盘价几乎完全一样。

　　核心疑问：港股要回调？还是A股要补涨？3点理性判断回到最关键的问题：AH股溢价创5年新低，到底是港股要跌，还是A股要涨？

　　首先要明确：AH股溢价指数只有105只成分股，而且主要是金融、能源等传统行业，新经济占比少，根本覆盖不了两地整个市场。它可以作为判断市场的“辅助信号”，但不能全信，更不能拿来当唯一的操作依据。

　　从A股历史规律来看，上证指数超过3800点的次数屈指可数：2007年冲到6124点，2015年涨到5178点，第三次就是今年8月以来的行情——这大概率是一轮牛市！

　　牛市里最管用的是“趋势交易策略”：越涨越买，越跌越卖，一旦股价跌破20日均线，就果断卖出。

　　别想着“等回调捡便宜”，熊市思维在牛市里根本行不通——看着别人赚钱，自己却踏空，比亏钱还难受！

　　最后要提醒大家：这波A股牛市，不是靠公司业绩撑起来的“业绩牛”，而是靠“故事”驱动的“故事牛”。只要公司的故事有足够想象力，哪怕短期没盈利，股价也能暴涨。

　　当然，“故事牛”也有风险，一旦故事讲不下去，股价也会暴跌。所以一定要做好风控，跌破关键均线就及时离场。

　　以洞察风险、共享洞见为核心的财经媒体。 主笔为富途PI专业投资者、985高校研究员、媒体研究员。

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